华源证券：2025年中国经济现状及未来走势，企稳的可能性在上升

一、前三季度经济增长偏弱

2024年第三季度名义GDP增速4.0%，与二季度接近；名义GDP增速低于实际GDP增速，主要是由于价格偏低迷，2024年10月，CPI同比增速0.3%，PPI同比增速-2.9%。2010年以来，全A营收增速与名义GDP增速走势接近，但名义GDP增速更加平滑。

2024年前三季度全A营收增速-0.9%，全A（不含金融石油石化）营收增速-1.5%，名义GDP增速4.1%；全A（不含金融石油石化）归母净利润增速-7.5%，较上半年进一步回落。2024前三季度国家一般公共收入同比增速-2.2%，税收收入同比增速-5.3%。

二、2025年经济企稳的可能性上升

我们认为，由于同比基数走低，增量政策发力，2025年房地产对中国经济的拖累将减弱。中国固定资产投资主要分为三大块：基建投资、房地产投资和制造业投资，财政增量政策可能支撑2025年投资增速平稳。

随着美国总统变更，贸易摩擦可能增加，2025年出口不确定性上升，可能拖累经济增长。2024年10月制造业PMI时隔6个月重回荣枯线以上至50.1%，较上月上升0.3个百分点，反映经济出现企稳的征兆。

三、2025年债市机会仍存，重视股市机会

我们预计，未来三五年商业银行负债成本将逐年下行，支撑债市继续走牛，只不过，快牛变慢牛。我们预计2025年10年期国债收益率走向1.9%左右。随着增量政策落地生效，经济企稳的可能性上升，需要降低对2025年债市的预期。

中长期来看，随着房地产大时代可能逝去，无风险利率显著下行，居民财富对权益资产的配置比例有望明显提升。此外，2025年经济企稳的可能性提升，我们建议股债配置可以更加均衡些，需要重视股市机会。

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