在医药行业，我们观察到需求端呈现出稳健增长和需求升级的双重趋势。从2019年到2023年，我国卫生总费用显著增长，从65196亿元增至90578亿元，年复合增长率（CAGR）达到8.6%，这一增速超过了同期名义GDP的复合增速。
同时，国内医疗机构的诊疗量也以5.4%的复合增速增长。尽管面临控费压力和集采政策的影响，以及技术进步导致部分产品价格下降，但由于诊疗结构的优化和创新产品价格较高，医疗保健领域的价格水平在疫情后保持稳定，并呈现小幅增长，这反映了国内医疗需求的持续升级趋势。
在供给端，医药行业正在经历一场深刻的供给侧结构性改革，预计到2025年将进入新的增长周期。自2019年以来，行业亏损比例逐年上升，目前已稳定在30%以上。
医药行业受到宏观经济波动、地缘政治紧张、医保控费政策、疫情的长期影响以及行业规范化整顿等多重外部因素的冲击。在这一过程中，行业龙头企业展现出较强的市场适应性和竞争力，市场份额有所提升，预计在行业复苏后将展现出更强的市场竞争力。
在支付端，我们预计多元化的支付体系将推动卫生总费用在GDP中的占比持续提升。医保支出在卫生总费用中的占比有望保持在25-30%的水平。在经济复苏和政策支持的背景下，商业健康保险、财政支出和个人支出的占比有望在未来几年内提升，这将为创新药物、创新医疗器械、医疗设备和优质医疗服务带来购买力的提升。
在政策端，药品和器械的集采已接近尾声，服务端改革将成为医保改革的最后一环。2025年，医疗服务价格改革将成为医保改革的重点，这标志着DRG/DIP2.0政策框架下医保改革的最终阶段。医疗行业的规范化整顿将净化行业环境，促进行业的健康和规范发展。
尽管2024年设备更新政策的实施速度慢于预期，但在财政政策的支持下，预计这一政策将加速落地。创新药物和创新器械在医保政策的推动下，以及商业健康保险的增量支持下，将成为国内医药产业升级的主要方向。
投资建议方面，考虑到国内医疗需求的持续升级和宏观经济的逐步回暖，以及地缘政治的不确定性，国家可能会加大对自主可控产业的支持。因此，建议优先投资于创新药物、创新器械和医疗设备等细分行业，并关注AI医疗和并购重组等主题投资机会。
推荐的投资标的包括A股市场的迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等，以及H股市场的科伦博泰生物-B、康方生物等。需要注意的风险包括研发失败、商业化进程不及预期、地缘政治风险以及政策风险超出预期。
