自年初至2024年12月2日，申万汽车板块上涨17.93%，领先沪深300指数2.9pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+31.78%/+54.78%/+6.72%/-13.05%，整车板块超额收益明显。
商用车板块在年初销量回暖，景气度回升以及年中自动驾驶Robovan落地应用的催化下走出独立行情。乘用车板块以旧换新补贴出台并加码，自动驾驶领域萝卜快跑、特斯拉Cybercab等催化事件频出，问界M9、小米SU7、比亚迪秦L和小鹏P7+等爆款车型数量明显提升，板块受到政策+催化+爆款车型三重推动，超额收益明显。
自动驾驶催化+销量回暖抬升板块估值
截至2024年12月2日，申万汽车板块PE（TTM）25.8倍，相较于年初的24.8倍上涨，位于近5年的34.1%分位点，分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为29.1/36.0/22.3/70.5倍，分别位于近5年的59.2%/53.7%/23.9%/94.5%分位点，自动驾驶等催化事件叠加基本面改善对整车板块估值抬升作用明显，汽车零部件板块估值仍处于历史较低水平。
总量层面：政策托底下乘用车销量同比由降转增。2024年1-10月乘用车市场实现零售销量1783万辆，同比+3.2%。汽车以旧换新政策8月加码，叠加覆盖范围更广的各地置换补贴逐步推出，2024年9月乘用车销量同比由降转增，10月同比增速达11.3%。
结构层面：新能源渗透率首超50%，出口延续增长态势。 2024年1-10月新能源零售销量833万辆，同比+39.7%，新能源渗透率达46.7%，单月新能源渗透率从7月开始连续4个月超过50%；实现出口销量410万辆，同比+25.9%，延续增长态势。
车型层面：智驾逐步成为爆款的必要条件。回顾问界M9、小米SU7、智界R7、小鹏MONA M03和小鹏P7+等2024年内上市的爆款车型，除价格普遍低于市场预期外，接近或处于第一梯队的智驾能力成为爆款车型共性，消费者购车决策中智驾占比及重要程度明显提升。
我们预计2025年新能源零售销量将达1320万辆，新能源渗透率达56.5%，海外销量将达604万辆。
以下3点核心因素支撑我们的预测：
（1）在2024年优秀的政策效果的背景下，商务部明确表示将提前谋划2025年汽车以旧换新的接续政策，继续推动汽车流通和消费的健康增长，2025年乘用车销量整体增长确定性增强；
（2）2025年智驾上限拔高&加速向下普及，智驾第一梯队引领端到端落地，智驾体验升级；比亚迪加码智驾平权，加速向下普及。自主车企有望延续强势表现，带动新能源渗透率持续提升；
（3）2025年自主车企海外产能有望迎来密集落地期，欧盟加征关税或将取消，海外销量增长前景明朗。
