东方证券：2025年中国宏观经济展望，需求短板浮现，对症下药开启

2024年1-3季度，实际GDP当季同比分别录得5.3%、4.7%、4.6%，逐季走低，这略弱于去年年末的普遍预期，不过随着政策效果逐渐显现，10月部分数据已开始回暖。

总体来说，2024年是一个宏观经济对风险偏好影响较大的年份，化债与房地产转型带来需求压力，导致产能出现相对“过剩”，传导到价格与利润，不利于居民与企业主体的信心；而与此同时，基建、制造业、出口链条保持了向上的动能，是中国作为超大型经济体始终能保持中高速增长的关键所在。

1-3季度最终消费支出对GDP增长的贡献率分别为73.8%、46.6%、29.3%，其中2、3季度处在历史较低水平，在供给端难以迅速调整的情况下，部分演化为通胀修复不足、企业营收和利润分化：

通胀受需求端拖累。CPI方面，2024年3月的当月核心CPI为0.6%，与2023年12月持平，且基本维持到2季度末，然而随着内需压力进一步显现，截至10月核心通胀趋势性回落，同期服务项和非食品项同比读数均下降；PPI方面，3、6、9月当月同比分别为-2.8%、-0.8%、-2.8%，整体呈倒U型，始终未能回正；

工业企业利润表现明显弱于营收。截至9月，规上工业企业营收和利润累计同比分别为2.1%、-3.5%；累计营收利润率为5.27%，低于23年同期0.35个百分点，其中百元营收所需的成本和费用均上升，结合规模以上工业增加值走势来看（截至9月累计增长5.8%），“以价换量”的现象较为明显。

不过，在利润增长较为缓慢的情况下，得益于设备更新政策的支持以及各地对新质生产力的普遍追求，制造业投资维持较快增长。2024年9月制造业投资累计同比增速达到9.2%，其中设备工器具购置累计同比16.4%，增幅远超建安工程累计同比3.5%。