民生证券：银行资本债不赎回会怎么样？有以下几点思考

银行资本债不赎回会怎么样？近两年来，银行不赎回二级资本债现象频发，从涉及主体来看，九江银行是首例公告二级债不赎回的 AAA 上市银行，故而引发市场较高关注。

九江银行是江西省首例公告二级债不赎回的 AAA 上市银行，引发较高关注。不过 1 月 6 日该行又决定行使赎回权：一是或有的监管因素影响；二是考虑不赎回的市场负面影响；三是在目前理财赎回负反馈有所延续的状态下，避免造成系统性的市场冲击。

但九江银行也并非第一个公告不赎回后出现反转赎回二级资本债的 AAA 上市银行案例，此前“18 天津银行二级”也是如此。

二级资本债不赎回，原因几何？首先，二级资本债赎回需满足什么条件？

（1）银监会事先批准，这当中便涉及到监管力度的差异；
（2）发行主体的收入能力具备可持续性，对应可观察银行净利润增速和营业收入增速；
（3）行使赎回权后，资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求（10.5%），因此需关注银行资本充足率是否达标或虚高，对应也需关注不良贷款率的情况。

故而，在商业银行由于自身或市场因素导致在二级资本债发行难度较高，补充资本受到显著约束，也可能也选择不行使赎回权。

其次，不赎回的主体表现怎么样？

（1）从收入能力可持续性来看，盈利能力普遍较弱，对应其实便是资本补充能力偏弱；
（2）从资本充足率看，集中在[10.5%，12%]区间，仅略高于监管要求 10.5%的水平，而不良贷款比例和关注贷款比率则显著高于全国平均水平。

进一步从九江银行来看，其资本充足率自 2019 年 9 月以来便逐步下滑，与此同时，其不良贷款比率持续抬升，其收入可持续能力也不断下降。

从这个角度来看，或许并不难理解发生在九江银行的不赎回事件，当前节点资本充足率确实满足监管的要求，但从地方银保监的角度来看，需要考虑制度合规性和责任切分的问题，故而在考虑资产质量或有风险的情况下，为资本充足率留有一定的空间。

未来，银行二级资本债不赎回压力如何？

尽管九江银行最终宣告还是赎回二级资本债，但对市场仍会造成一定冲击。此类品种此前多数由银行之间互持为主，理财是主力配置，在当前理财赎回仍尚未完全结束、资本消耗速度较快的情形下，这一事件将对市场信心有所影响，对未来资本债的赎回，将一定程度上或会约束着需求，特别是对估值和市场信心会形成冲击，这或将贯穿整个 2023 年市场对银行资本债的投资当中。

进一步，市场关注或有哪些银行存在着选择不赎回的压力？

我们根据 2023年面临赎回的各主体情况来看：一是关注主体资质，特别是资本充足率距离10.5%红线空间较窄、盈利能力较弱，和等级在 AA 级及以下的城农商行的主体；二是此前曾不行使赎回权但仍有存量资本债的主体。此外，还需关注中小银行合并重组后存在不赎回的风险。